La cr\u00edtica no viene de la oposici\u00f3n tradicional ni de economistas heterodoxos. Viene de alguien que comparti\u00f3 libros, teor\u00eda y diagn\u00f3stico monetario con el propio presidente. Diego Giacomini, ex socio intelectual de Javier Milei, public\u00f3 dos gr\u00e1ficos que, m\u00e1s all\u00e1 del tono provocador con el que calific\u00f3 al mandatario como \u201cpir\u00f3mano monetario\u201d, abren una discusi\u00f3n t\u00e9cnica que golpea el centro del relato oficial: \u00bfhubo expansi\u00f3n monetaria real significativa entre julio de 2024 y julio de 2025? \u00bfY esa expansi\u00f3n explica la reciente aceleraci\u00f3n inflacionaria?<\/p>\n\n\n\n
El primer gr\u00e1fico, elaborado en base a datos del Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina y deflactado por IPC con base junio 2024, muestra una recuperaci\u00f3n muy fuerte de los agregados monetarios reales luego del piso registrado en abril-mayo de 2024. La Base Monetaria real pasa desde valores cercanos a 70 hasta niveles alrededor de 146. Billetes y monedas en poder del p\u00fablico siguen una trayectoria similar. Pero el dato m\u00e1s impactante es el cr\u00e9dito al sector privado, que escala desde niveles deprimidos cercanos a 70 hasta superar 210 en t\u00e9rminos reales. Se trata, en efecto, de una expansi\u00f3n muy significativa.<\/p>\n\n\n\n
Ahora bien, la interpretaci\u00f3n de ese salto es el n\u00facleo del debate. El oficialismo sostiene que la econom\u00eda argentina ven\u00eda de un proceso de desmonetizaci\u00f3n extrema, con agregados monetarios equivalentes a apenas 5 o 6 por ciento del PBI, niveles hist\u00f3ricamente bajos producto de a\u00f1os de inflaci\u00f3n cr\u00f3nica. En ese marco, la remonetizaci\u00f3n no ser\u00eda inflacionaria sino una normalizaci\u00f3n necesaria para que la econom\u00eda vuelva a funcionar. M\u00e1s cr\u00e9dito no implicar\u00eda emisi\u00f3n irresponsable sino reactivaci\u00f3n del sistema financiero tras la eliminaci\u00f3n de pasivos remunerados y la recomposici\u00f3n del balance del Banco Central.<\/p>\n\n\n\n
Giacomini, en cambio, plantea una lectura monetarista ortodoxa: si el dinero en t\u00e9rminos reales crece m\u00e1s que los precios, tarde o temprano la inflaci\u00f3n responde. Y el segundo gr\u00e1fico que acompa\u00f1a su denuncia parece, al menos superficialmente, reforzar ese argumento. Las variaciones mensuales del IPC muestran un m\u00ednimo en mayo de 2025 del 1,5 por ciento y luego una pendiente ascendente sostenida: 1,6 en junio, 1,9 en julio y agosto, 2,1 en septiembre, 2,3 en octubre, 2,5 en noviembre, 2,8 en diciembre y 2,9 en enero de 2026. No se trata de un salto explosivo, pero s\u00ed de nueve meses consecutivos de aceleraci\u00f3n.<\/p>\n\n\n\n
\u00bfEs prueba de causalidad? No necesariamente. La inflaci\u00f3n no depende exclusivamente de la cantidad de dinero. Tambi\u00e9n intervienen expectativas, tipo de cambio, pol\u00edtica fiscal, recomposici\u00f3n salarial, m\u00e1rgenes empresariales y velocidad de circulaci\u00f3n. Sin embargo, el dato inc\u00f3modo es que la desaceleraci\u00f3n inflacionaria que caracteriz\u00f3 buena parte de 2024 se detuvo y dio paso a una pendiente creciente justo despu\u00e9s del per\u00edodo de expansi\u00f3n monetaria real que marcan los gr\u00e1ficos.<\/p>\n\n\n\n